以華海藥業(yè)(19.080,?-0.04,?-0.21%)和國藥現(xiàn)代(12.240,?0.06,?0.49%)為代表的原料制劑一體化龍頭藥企，2024年前三季度業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)較高的增長，這主要受益于原料藥景氣度回升，以及持續(xù)降本增效，管理和制劑一體化紅利兌現(xiàn)。
隨著三季報(bào)披露季的來臨，多家醫(yī)藥上市公司率先發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，原料制劑一體化細(xì)分領(lǐng)域中的華海藥業(yè)和國藥現(xiàn)代，均已經(jīng)發(fā)布相關(guān)預(yù)告，2024年前三季度凈利潤增長下限分別為37%、64.01%，上限分別為45%、74.65%。
華海藥業(yè)和國藥現(xiàn)代是原料制劑一體化龍頭藥企，兩者2023年?duì)I收規(guī)模分別為83.09億元、120.7億元，10月11日收盤總市值分別為273億元、160.12億元。兩家龍頭業(yè)績(jī)快速增長的邏輯一致。一方面，隨著原料藥景氣度回升，兩家企業(yè)原料藥板塊增長顯著，未來景氣度仍有望持續(xù)。另一方面，兩家企業(yè)均持續(xù)加強(qiáng)對(duì)成本控制，提升整體盈利能力。
業(yè)績(jī)高增長
2020年上市的華海藥業(yè)是國內(nèi)特色原料藥龍頭。借助原料藥和中間體為發(fā)展起點(diǎn)，公司布局下游制劑板塊，形成了中間體、原料藥、制劑一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
10月10日，華海藥業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤在9.88億元至 10.46億元之間，同比增加約37%到45%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤在9.9億元至 10.55億元之間，同比增加約22%到30%。
從往年來看，華海藥業(yè)2023年?duì)I業(yè)收入同比增長0.52%，凈利潤和扣非凈利潤分別同比下降28.88%、25.96%。可以看出，2024年以來業(yè)績(jī)，相比2023年大幅好轉(zhuǎn)。受益于此，公司股價(jià)自2024年2月見底以來，已經(jīng)從10.59元最高漲至21.55元，期間最大漲幅103.49%。截至10月11日收盤，公司股價(jià)報(bào)收18.59元/股，總市值273億元。
無獨(dú)有偶，另外一家原料制劑一體化藥企，也實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長。
國藥現(xiàn)代為國藥集團(tuán)旗下上市公司，最終實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。10月10日，國藥現(xiàn)代發(fā)布2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤 9.25億元到9.85億元，同比增長64.01%到74.65%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤8.92億元到9.52億元，同比增長68.3% 到79.62%。
在過去的三年，國藥現(xiàn)代2021-2023年凈利潤同比變動(dòng)分別為-12.41%、10.47%、10.21%。可以看出，2024年以來業(yè)績(jī)，相比往年加速增長。公司股價(jià)自2024年1月以來，從7.47元最高漲至14.41元，期間最大漲幅92.9%。截至10月11日收盤，公司股價(jià)報(bào)收11.94元/股，總市值160.12億元。
除此之外，還有一家同行規(guī)模雖然不如前兩者，但是業(yè)績(jī)預(yù)告也實(shí)現(xiàn)較快增長。
千紅制藥(6.470,?-0.01,?-0.15%)10月9日發(fā)布2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.1億元，同比增長56.47%，扣非凈利潤2.15億元，同比增長29.74%。公司主要產(chǎn)品為多糖類和活性酶兩大系列生化藥物。其中多糖類品種主要為肝素原料藥和肝素制劑，活性酶品種主要有胰激肽原酶系列、復(fù)方消化酶膠囊Ⅱ、門冬酰胺酶系列。截至10月11日收盤，公司股價(jià)報(bào)收5.99元/股，總市值76.67億元。
原料藥板塊發(fā)力
原料藥是上述藥企核心營收板塊之一。按照2023年報(bào)數(shù)據(jù)披露，華海藥業(yè)和國藥現(xiàn)代兩家企業(yè)，原料藥及中間體銷售對(duì)整體營收貢獻(xiàn)比例分別為38.03%、40.86%。
2024年以來，兩家原料制劑一體化龍頭業(yè)績(jī)快速增長，均受益于原料藥板塊發(fā)力。
華海藥業(yè)2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)增長原因稱，緊抓銷售團(tuán)隊(duì)裂變及組織架構(gòu)調(diào)整，市場(chǎng)下沉和新業(yè)務(wù)模式拓展，積極推進(jìn)全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率得到有效提升，銷售收入大幅增長。
根據(jù)2024年中報(bào)披露，華海藥業(yè)原料藥業(yè)務(wù)營收同比增長19.46%。上半年，公司國際銷售中心走訪全球近300個(gè)客戶，新啟動(dòng)80余個(gè)大客戶項(xiàng)目合作，實(shí)現(xiàn)大客戶關(guān)系的持續(xù)突破和升級(jí)。與此同時(shí)，全方位做好新品種和新業(yè)務(wù)的開拓工作，致力將單個(gè)產(chǎn)品合作逐步延伸至產(chǎn)品線乃至產(chǎn)品集群的業(yè)務(wù)合作轉(zhuǎn)變，為公司新產(chǎn)品、新驗(yàn)證批項(xiàng)目的商業(yè)化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)，原研大客戶及國內(nèi)等市場(chǎng)增長顯著。
國藥現(xiàn)代2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，青霉素類、大環(huán)內(nèi)酯類原料藥的市場(chǎng)需求旺盛，公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，動(dòng)態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，相關(guān)原料藥銷量增加，同時(shí)帶動(dòng)公司醫(yī)藥中間體及原料藥業(yè)務(wù)板塊毛利率同比上升。
根據(jù)2024年中報(bào)披露，國藥現(xiàn)代原料藥及醫(yī)藥中間體板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入26.87億元，比上年同期上升7.38%，板塊毛利率為32.29%，與上年同期相比上升了10.97個(gè)百分點(diǎn)。一方面，青霉素系列上游中間體 6-APA優(yōu)先投入生產(chǎn)下游高附加值產(chǎn)品對(duì)外銷售，氨芐西林酸、阿莫西林、克拉維酸系列產(chǎn)品銷量同比分別增長 805.78%、93.78%、33.95%，銷量大幅上升帶動(dòng)收入明顯增長。另一方面，大環(huán)內(nèi)酯類原料藥阿奇霉素量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)收入規(guī)模同比翻番。
事實(shí)上，整個(gè)原料藥板塊2024年以來業(yè)績(jī)均有所改善。太平洋(4.540,?0.17,?3.89%)證券統(tǒng)計(jì)稱，2024年上半年，原料藥板塊營業(yè)總收入同比實(shí)現(xiàn)小幅增長，歸母凈利潤及扣非凈利潤同比增速快于營收增速，盈利情況改善明顯。
國泰君安(18.760,?-0.05,?-0.27%)分析稱，2022-2023年受地緣政治沖突影響下上游原材料成本及運(yùn)費(fèi)上漲、去庫周期下終端產(chǎn)品價(jià)格壓力以及印度產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)，原料藥板塊盈利能力承壓。2024年以來，營收利潤環(huán)比改善，盈利能力觸底回升，行業(yè)去庫周期接近尾聲，終端產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)有望向上修復(fù)。
降本增效
兩家原料制劑一體化龍頭藥企，業(yè)績(jī)高增長的另外一個(gè)重要原因是，降本增效。
華海藥業(yè)2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司精益管理持續(xù)優(yōu)化，技改能力不斷提升疊加規(guī)模效應(yīng)，公司成本控制能力及綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比增長，盈利能力進(jìn)一步提升。
從2024年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，華海藥業(yè)毛利率同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)至62.01%。與此同時(shí)，公司管理費(fèi)用率同比下降1.47個(gè)百分點(diǎn)至12.71%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降1.37個(gè)百分點(diǎn)至8.58%。
國藥現(xiàn)代在降本增效方面，2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，本期公司持續(xù)深入開展提質(zhì)增效、降本控費(fèi)，提振管理效益，期間費(fèi)用同比明顯下降。
從2024年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，國藥現(xiàn)代上半年原料藥板塊毛利率同比提升10.97個(gè)百分點(diǎn)至32.29%，除了受益于原料藥漲價(jià)以外，還與供應(yīng)端加強(qiáng)成本控制有關(guān)。一方面，公司動(dòng)態(tài)跟蹤市場(chǎng)行情，并通過戰(zhàn)略采購、優(yōu)化供應(yīng)商渠道等，部分原材料采購價(jià)格降低。另一方面，部分重點(diǎn)原料藥產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)工藝優(yōu)化提升，帶動(dòng)成本同比下降。
與此同時(shí)，國藥現(xiàn)代銷售費(fèi)用還出現(xiàn)大幅下降，2024年上半年同比下降42.79%至7.16億元，銷售費(fèi)用率同比下降7.41%至12.02%。其中，銷售服務(wù)費(fèi)從10.68億元下降至5.25億元，為降幅最大的細(xì)分科目。背后的原因是，面對(duì)行業(yè)政策、招標(biāo)采購的趨勢(shì)影響，公司持續(xù)推動(dòng)營銷模式調(diào)整轉(zhuǎn)型，持續(xù)開展?fàn)I銷管理提升，銷售費(fèi)用降幅大于制劑業(yè)務(wù)毛利率降幅，保持了制劑板塊的整體盈利能力進(jìn)一步提升。
制劑業(yè)務(wù)雖然對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L貢獻(xiàn)不如前面的因素，但也可圈可點(diǎn)。
2024年上半年，華海藥業(yè)制劑銷售渠道變革，深化與主流商業(yè)的業(yè)務(wù)合作，已與近300家目標(biāo)連鎖建立了合作關(guān)系；電商業(yè)務(wù)有序開展，與阿里、京東、美團(tuán)等頭部電商均建立了合作。截至2024上半年末，公司70余個(gè)制劑產(chǎn)品獲得國內(nèi)注冊(cè)批件，目前在研項(xiàng)目超120個(gè)；美國制劑共計(jì)獲得ANDA文號(hào)近百個(gè)（含暫時(shí)性批準(zhǔn)文號(hào)）；生物藥目前在研項(xiàng)目20余個(gè)，其中12個(gè)項(xiàng)目處于不同的臨床研究階段。
國藥現(xiàn)代制劑業(yè)務(wù)2024年上半年雖然有所下降，但是海外制劑銷售額卻同比增長21.38%，成為一大亮點(diǎn)。與此同時(shí)，積極推進(jìn)自主創(chuàng)新力提升。
從行業(yè)中長期維度看，國泰君安認(rèn)為，中國本土產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)配套措施、制造業(yè)升級(jí)以及工程師紅利、環(huán)保技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)顯著，頭部企業(yè)持續(xù)加碼“中間體-原料藥-制劑”一體化及CDMO布局，開啟全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)。此外，多款重磅小分子專利原研藥未來有望陸續(xù)到期，“專利懸崖”效應(yīng)下仿制藥市場(chǎng)潛力大，拉動(dòng)相關(guān)特色原料藥需求，相關(guān)布局企業(yè)有望迎來業(yè)績(jī)加速釋放期。
